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伊之密(300415)业绩预览:1H18业绩个位数下滑 压铸机依然承压

时间:2018-07-19  作者:本站  浏览次数:212

  预测盈利同比下降4.51%~10%

  伊之密发布中报业绩预告,预计上半年盈利同比下降4.51~10%至1.2~1.27 亿元,隐含2Q18 业绩同比下滑4~13%至7,079~7,812 万元,基本符合我们此前在半年报业绩预览中的表述。

  关注要点

  压铸机仍是拖累业绩主要因素。1Q18 压铸机收入同比下滑36.4%,我们判断1H18 下滑幅度为30%左右,主要有以下原因:1)1H17基数较高。1H17 压铸机实现3.3 亿元收入,同比增长77%,形成较高基数。但2H17 收入同比增速已回落至26%。若剔除2 月,我们估算1H18 压铸机月均出货值在4,500 万元以上,较2H17 月均出货值下滑幅度在10%左右。2)资金面紧张的环境下,交货周期延长。由于压铸机单价较高,所以在资金面收紧的情况下,客户提货周期有所延长,从订单转化为收入的时间也有所延长。3)压铸机下游行业较为单一,需求波动性较大。4)行业竞争加剧。往前看,我们判断下半年公司压铸机的月均出货值在4,500 万元以上,同比降幅收窄,但全年预计依然存在15~20%左右的下滑。

  估计1H18 注塑机保持较高速度的增长。假设1H18 注塑机收入占比达60~65%,则我们估算1H18 注塑机收入增速有望超过40%,主要有以下原因:1)新产品的放量。1H17 二板机和电动机依然处于导入阶段,但1H18 二板机和电动机都有望实现批量销售,同时,公司的高速包装系统销售亮眼。2)基数较低。公司的注塑机在1H17 受制于供应链压力,增速不及行业,到2H17 才开始发力。3)竞争力有所提升。往前看,我们对下半年需求判断偏向谨慎,预计伊之密下半年注塑机同比增速较上半年回落,但考虑到产能供应缓解和新产品放量,判断全年注塑机增长25%~30%。

  2Q18 净利润率下滑3.6~4.8ppt。我们预计2Q18 净利润率下滑主要由于毛利率下降和费用率上升。毛利率下降主要由于原材料价格上升、压铸机规模效应下降和高毛利率的压铸机收入占比下降。费用端估计财务费用上升较快,主要由于贷款有所增加。

  估值与建议

  考虑到2H18 注塑机行业需求存在压力,下调2018e/19e EPS 预测12.5%/16.8%至0.66/0.79 元。目前股价对应2018e/19e 13.1x/10.9x市盈率。考虑到盈利预测下调和行业增速回落,下调目标价34%至9.89 元,对应2018e/19e 15x/12.5x 目标市盈率,潜在涨幅14.9%,维持推荐评级。

  风险

  行业需求大幅下滑,毛利率下滑,费用率上升。 

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